受美国8月份CPI数据超预期以及中美产业链竞争加剧影响，上周A股市场较大回撤，上证指数下跌4.16%，创业板指下跌7.10%。临近国庆长假以及20大召开，场内资金观望情绪较重，上周沪深两市日均成交额为8031.37亿，较前一周下降1.54%。基本面而言，目前国内经济恢复基础尚不牢固，疫情风险有所反复，PMI在荣枯线附近波动，A股上市公司业绩尚未复苏；技术面而言，当前A股市场破位下行，一定程度压制市场做多情绪；资金面而言，美联储鹰派加息预期下，离岸人民币汇率一度跌破7关口，外资近期流出规模加大。综上考虑，在国庆长假前，预计A股仍将以存量资金博弈为主，风格切换仍是当下市场主旋律。近期，以地产为代表的蓝筹板块表现远强于以新能源为代表的赛道板块。

本轮美元紧缩周期迄今，中国为应对经济下行压力，国内流动性仍维持合理宽裕基调。根据财联社，多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。中美的经济周期和货币政策周期错位，加剧了近期人民币汇率贬值压力。8月中下旬以来，人民币汇率再次开启贬值趋势。央行决定自2022年9月15日起，将外汇存款准备金率由8%下调至6%，一定程度上遏制人民币快速贬值势头。近日人民币对美元汇率“破7”，引发短期内贬值的各种压力已得到释放。预计人民币汇率双向浮动是常态，不会出现“单边市”，后续人民币贬值对A股压制作用将大幅缓解。

高频经济数据方面，生产端而言，中国8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，预期为3.8%，前值为3.8%。投资端而言，中国1-8月城镇固定资产投资同比增长5.8%，预期为5.5%，1-7月为5.7%。消费端而言，中国8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，预期3.2%，前值为2.7%。整体而言，8月份的经济数据好于预期以及7月份水平，但仍未恢复至疫情前常态水平，经济仍面临较大不确定性。经济制约因素而言，疫情仍是压制经济复苏的首要因素，其次为地产景气度。7月底政治局会议针对疫情防控和经济社会发展的关系，强调要从长远看，特别是要从政治上看，坚持人民至上、生命至上，短期内不宜期待疫情防控政策放松。但近期多地出台“保交楼”等措施，已经切实提振居民购房信心，8月份的地产数据有所改善，预计后续地产板块对经济拖累作用将缓解。展望第四季度，疫情防控政策或难以调整，但地产基本面将实质性改善，国内经济将迎来弱复苏过程，A股蓝筹板块亦将迎来慢牛行情。

海外方面，欧元区8月CPI同比增长9.1%，预期9.1%，前值9.1%，为纪录以来最大增幅。美国8月未季调CPI同比增长8.3%，预估为8.1%，前值为8.5%。在原油价格回落下，美国8月份CPI数据仍超预期，充分说明本轮通胀已具备粘性。疫情导致欧美国家劳动力短缺，加剧了“通胀-工资”螺旋式上升压力。美联储主席鲍威尔表示“恢复物价稳定需要一段时间，这需要有力地使用央行的工具。历史告诫不要过早放松政策。降低通胀可能需要持续一段时间经济增长低于趋势水准”。美国8月份CPI数据之后，预计美国9月份至少加息75个基点，联邦基金利率期货显示，美联储9月加息100个基点的概率从之前19%提高到35%。在鹰派加息节奏下，美国经济衰退难以避免。当下美股暂未反映美股上市公司业绩下滑，后续仍需警惕美股杀业绩的风险。

当下国内经济恢复基础尚不牢固，但A股估值合理偏低。随着地产基本面改善，第四季度国内经济有望弱复苏，A股总体机会仍大于风险，建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。

（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（4） 新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心09月18日研究报告《市场震荡偏弱，黄金坑已经显现》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。