在美联储鹰派加息、人民币贬值压力加大、国内经济复苏不及预期等多重因素下，在美中概股、A股、港股等中国资产价格走势普遍承压。上周，香港恒生指数下跌4.42%，创下2011年11月以来收盘新低；A股市场延续低迷走势，上周上证指数下跌1.22%，创业板指下跌2.68%，上证50指数下跌1.80%，上证50指数创下2年半新低；市场交投意愿不强，上周沪深两市日均成交额为6516.55亿，较前一周下降18.86%，资金观望情绪较重，预计近期指数仍以磨底为主，趋势性机会仍需等待。重点关注后续国内是否会有增量政策出台，尤其是疫情防控及地产政策。

7月初迄今，A股处于二次探底阶段。A股第一轮探底发生在去年12月至今年4月，根源在于经济基本面下滑明显，指数下探位置不确定；但经济最悲观时期发生在4月底，因此指数出现明显反弹。在当前第二轮探底阶段，国内经济整体处于弱复苏势头中，经济并未进一步恶化，故此预计指数不会跌破4月底低点；但由于地产基本面复苏和疫情防控都存在较大不确定性，经济复苏的时间节奏难以把握。在第二轮探底时，可优选位置择低进入，淡化择时，静待指数反转。

经济制约因素而言，疫情仍是压制经济复苏的首要因素，其次为地产景气度。7月底政治局会议针对疫情防控和经济社会发展的关系，强调要从长远看，特别是要从政治上看，坚持人民至上、生命至上，短期内不宜期待疫情防控政策放松。但近期多地出台“保交楼”等措施，切实提振居民购房信心，8月份的地产数据有所改善，预计后续地产板块对经济拖累作用将缓解。展望第四季度，疫情防控政策或难以调整，但地产基本面将实质性改善，国内经济将迎来弱复苏过程，A股蓝筹板块亦将迎来反弹行情。

海外方面，为遏制40年未有的高通胀，在6月、7月份连续加息75个基点后，9月份美联储连续第三次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上升至3%至3.25%。截至2022年9月份，美联储已累计加息300个基点，创下40多年最快加息纪录。美联储主席鲍威尔表示“恢复物价稳定需要一段时间，这需要有力地使用央行的工具。历史告诫不要过早放松政策。降低通胀可能需要持续一段时间经济增长低于趋势水准”。美联储大概率会通过浅度衰退方式来抗击通胀。在加息节奏上，9月份美联储点阵图预测：2022年底利率中位数为4.4%，高于2022年6月预测值（3.4%）；2023年目标利率中位数为4.6%，高于2022年6月预测值（3.8%）；2024年目标利率中位数为3.9%，高于2022年6月预测值（3.4%）。另外，9月点阵图新增的2025年的初始中位数利率预计为2.9%。2022年11月、12月还存在2次美联储议息会议，以多数美联储官员预计的4.25%至4.5%的利率区间估算，到2022年年底美联储还需合计加息125个基点。据此预计，11月、12月美联储大概率分别加息75个、50个基点。第四季度仍为美联储快速加息时期，全球资本市场估值大概率继续承压，现金流集中在远期的风险资产，如成长股、赛道股、科技股等冲击尤为明显。

鹰派加息预期下，美元指数走势强劲，美元指数突破113整数关口，为2002年1月份以来新高。非美货币和资产走势普遍承压，国际原油价格再次探底，WTI原油创1月中旬以来新低；贵金属、基本金属、农产品、数字货币、各国国债、各主要股指、非美货币近期走势都不同程度承压。后续需密切关注CPI增速拐点出现以及失业率是否达到5%-5.5%左右，如二者出现，美国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。但9月份美联储《经济预测摘要》预测：2022年底，美国失业率将达到3.8%，在2023年还会升至4.4%，暂未看见美联储货币政策转向的信号。

当前国内经济恢复基础尚不牢固，随着地产基本面改善，第四季度国内经济有望弱复苏；外围市场货币政策收紧、流动性急剧收缩，对A股市场带来干扰难以完全避免；但A股整体估值合理偏低，增量政策有望继续出台，A股总体机会仍大于风险。当前，在适当控制仓位的情况下，建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。

（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心09月25日研究报告《美联储鹰派加息，全球资产再次承压》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。