上周，新能源汽车板块继续利好频出。政策面，国常会指出“考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策延期问题”。车型方面，理想L9上市火爆，官网预定数大超预期。技术方面，宁德时代发布CTP3.0麒麟电池，能量密度可达255Wh/kg，实现整车1000公里续航，将于2023年量产上市。受多重利好催化，上周新能源和汽车板块继续领涨，上证指数上涨0.99%，创业板指上涨6.29%。通常一轮完整熊市过程会经历杀估值、杀业绩、杀逻辑等三个阶段，目前中概股、恒生科技、港股市场处于杀逻辑尾声阶段，A股处于杀业绩尾声阶段，美股尚处于杀估值阶段。全球资产配置角度而言，我们预计中概股、恒生科技、港股市场的反弹时点将早于A股，A股市场反弹时点将早于美股市场。当下A股调整幅度已经足够，但调整时间尚短，A股指数未来或将呈现“双底”磨底走势。4月底、8月底分别为A股公司的一季报和中报密集披露期，我们预计4月底、8月底将分别为2022年两个底部出现时间，第三季度A股整体机会要大于风险。2022年第一次配置时点在4月底，8月中下旬或为2022年年内的第二次配置时点。

市场风格方面，2022年整体宏观环境类似2016年。2016年在美联储加息、国内去杠杆下，国内经济步入衰退期，上市公司ROE持续下行。2016年开年，A股市场一度经历大幅回撤，估值回落至历史极低位置，随后呈现月度级别的反弹修复行情。2016年下半年，在基建和地产政策发力下，上市公司业绩回暖。2016年下半年至2018年年初，A股走出一轮核心资产牛市，基建产业链、地产产业链、金融板块、消费板块等核心资产表现较佳，但同期代表成长风格的创业板指数则震荡走弱、再创新低，市场风格从2013年-2015年的成长风格切换至2016年-2017年的大盘蓝筹风格。随着宽货币向宽信用传导，类似2016年-2017年的蓝筹股牛市，我们预计从2022年下半年起，在“稳（或紧）货币+宽信用”组合下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格。

在40年以来的高通胀面前，美联储加快加息及缩表节奏。6月份美联储将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。根据6月份美联储点阵图中值预测，2022年美联储将在7月和9月各加息50bp、11月、12月每次会议加息25bp，2022年年底的利率目标在3%-3.25%左右，6-9月份仍为美联储快速加息时期。美联储从6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，本轮缩表速度约是2017年-2019年缩表速度峰值（500亿美元）的1倍。我们预计本轮美联储缩表总规模在2.5万亿美元至3万亿美元左右，总缩表规模约是上轮缩表规模（7000亿美元）的3-4倍，总缩表幅度（27.8%-33.3%）约是上轮缩表幅度（15.50%）的1倍。未来2-3个季度，美国仍将维持鹰派加息缩表，全球资本市场估值承压。后续需密切关注美国CPI增速拐点出现以及失业率是否达到5%-5.5%左右，如二者出现，美国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。

鉴于本轮美国通胀为40年以来新高、美联储加息时点偏晚、本轮通胀很大程度由供给端主导，因此我们判断本轮通胀大概率以美国经济衰退结束。目前密歇根消费者信心指数也从高位回落至历史最低点，或反映出未来美国经济衰退概率大幅增加。近期，国际货币基金组织将2022年美国经济增长预测从3.7%下调至2.9%，将2023年增长预测从2.3%下调至1.7%。

国内方面，从地产和疫情冲击来看，第二季度大概率是本轮经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。政策刺激下的经济复苏体现为：投资先行，生产随后，消费最后复苏，我们预计基建板块复苏将早于制造业，制造业将早于消费板块。下半年需密切关注7月底政治局会议对宏观经济的定调以及10月中下旬左右的党的二十大召开情况。根据美联储点阵图测算，我们预计中美政策利率将在2022年11月份开始倒挂，2022年底中美政策利率利差将倒挂15-65bp，但政策利率倒挂会明显加剧外资流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国内流动性存在收紧的可能性。

我们预计第三季度A股市场可能仍需一定时间磨底，预计2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期），A股机会仍大于风险。我们建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建、建材；消费端关注汽车、家电、建材。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。

（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的新能源车、光伏、风电、储能标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心06月26日研究报告《政策利好频出，A股机会大于风险》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。